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刚柔并济,百亿基金女将张东一的投资哲学

作者:admin 时间:2021-11-08 点击:
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提起张东一,有人用刚柔并济一词来形容。因为投资中的她,既有女性的细心、包容和长情,也有男性的果敢、坚韧和担当。她不断发挥主观能动性,立足沪港深市场,以消费为圆心,持续拓展能力圈。

以优异的成绩取得伦敦政治经济学院、英国约克大学数理金融学和财务会计学硕士学位后,2008年张东一加入广发基金,埋头深耕13年,成长为具有国际视野、经验丰富的投资女将。

时光不负有心人,收获不吝耕耘人。数据显示,截至9月30日,张东一管理基金规模超百亿、任职超两年的基金??广发聚优及广发估值优势,任职回报均超150%。其中,广发聚优荣获中国银河证券、海通证券五年期五星评级,任职年化回报超19%,广发估值优势年化回报超35%(备注1)。

11月3日至11月9日,拟由张东一担任基金经理的新产品??广发沪港深精选(备注2)(A类:012182,C类:012183)在宁波银行、广发基金直销等渠道发行。该产品是混合型基金,主要投资于A股和港股,股票资产占基金资产的比例为60%-95%,其中投资于港股通标的股票不低于非现金基金资产的20%且不超过股票资产的50%。

国际视野:甄选沪港深高ROE企业

2008年,从海外求学归来的张东一加入广发基金,时任消费研究员,覆盖零售、纺织服装、家电等行业。当时,国内公募基金经理普遍不投港股,但张东一认为,港股有不少优秀的消费品上市公司,其成长路径和发展历程值得借鉴。因而,她自主拓宽自己的研究边界,业余时间抽空研究港股上市的零售、纺织服装领域的优秀公司。

2014年底,沪港通开闸,伴随着资本市场逐步对外开放,港股逐步纳入国内投资者的视野。2018年9月,张东一接手管理广发估值优势,这是股票仓位为60%?95%的混合型基金,股票仓位中不超过50%的资产可投港股通标的。

对于这只可投A股和港股的产品,张东一以沪港深一体化的视角寻找投资机会。例如,研究A股估值偏高的行业时,她会看看在海外是否有性价比更高的替代品;面对海外比较喜欢的行业和商业模式,她也会思考A股的定价是否充分。

从广发估值的历史持仓和业绩来看,张东一早年在港股研究埋下的种子,在这个组合中绽放了娇艳的花朵。

根据基金季报,自2019年一季度以来,广发估值优势的港股投资市值占比始终超过30%,11个季度的平均持仓占比为36.51%。翻阅其组合持仓,2019年的重仓股中有腾讯、舜宇-科技、李宁、海底捞、美团等牛股。其中,李宁、美团-W年度上涨达到187%和133%,舜宇光学-科技的涨幅亦达到97%。同期,恒指的涨幅仅为9.57%。

谈及港股的投资心得,张东一认为,相比A股,港股有它不一样的风景。首先是行业有所差异。港股市场有一些互联网科技、创新药等稀缺的细分行业和优秀标的,这正是港股的魅力所在。

其次,定价审美标准不同。港股大部分上市公司是内地企业,研究思路和方法是一致的。相比而言,港股更注重长期基本面,给股票定价时,更注重行业以及公司三年、五年以后的发展前景,对选股的严谨性、前瞻性要求比较高。

第三是流动性差异。港股是以机构为主的市场,流动性不像A股充裕,使得很多投资者无法做短期交易。而且,港股不设涨跌停板,看错后成本会很高。因而,港股投资是防范大于进攻,需要看得更长,考虑得更全面。

果敢坚定:逼出有力度的投资决策

投资和人生一样,由若干决策所构成,有的决策无关紧要,即便做错也只是无足挂齿的偏差,而有的决策则举足轻重,需要慎重及时。在张东一看来,投资决策应当少而精,并且做得干脆利落。

“从长时间来看,组合管理应该少做决策,如果频繁做一些很重大的决策,胜率不会特别高。你可能一辈子不用做几个决策,但是既然做了,就要做得干净利落。”张东一的操作以“干脆果断”闻名,例如,2018年9月,新基金广发估值优势成立。当时,张东一基于对宏观及市场的判断,一直耐心等待合适的建仓时机。等到2019年初,判断“挥棒”时机来临的她,仅用两天时间将仓位提升至90%左右。

这种干脆利落,敢“加”敢“减”的风格,有种快意恩仇的江湖气概。有人问张东一,你不怕判断错吗?她说,操作的快慢与否与投资的胜率之间并没有直接的相关性,仅与决策成功和失败后的盈利及损失幅度有关。如果动作慢,错了能够减少一些亏损,但对了收益也会相应减少,这是对称的。

“因为承担果断的压力,所以要逼迫自己把研究工作做得更全面、深入,而这才是投资的核心??不断提高胜率。”张东一认为,投资的胜率主要取决于研究,研究做好了,才知道投资的标的质量和价格是否合适,才能提高投资的胜率。当然,风控也很重要,决策前需要知道风险点会在什么地方,潜在的损失会有多大,这也要靠研究。

做好了充分的研究,算清楚“底”的界限在哪儿,张东一倾向于对自己狠一点,逼着自己向更远更深处前行。“对基金管理来说,如果所有机会都是走走再看,可能会丧失很多机会。因此,要把自己逼到脱离自己的舒适区域。决策本身要有力度,这样才能有足够的动力推着自己把事情想得更清楚。”

菲利普?费舍说,“股票投资,难免有些地方需要靠运气,但长期而言,好运、霉运会相抵,想要持续成功,必须靠技能和运用良好的原则。”运气如同天气,阴晴不定,祸福难料。只看去年或今年,这种短期业绩可能运气占多,运气好的时候独占鳌头,运气差的时候落后垫底,但长期业绩则是能力和原则的试金石。

从长期来看,张东一管理时间最早的广发聚优A,截至2021年9月30日,近三年回报130.90%,排名同类前1/4,近五年回报162.52%,排名同类前1/6,荣获银河证券、海通证券两大权威机构五年期五星评级(备注3)。

包容长情:追求长期复合收益

在操作决策上果断坚决的张东一,在投资理念和选股持仓上却显得包容长情,她奉行长期主义,秉持价值投资,致力于追求长期复合收益。

这种坚持长期投资的理念,和她过往的从业经验密不可分。作为2008年熊市入行、经历过2015年剧烈波动的专业投资者,张东一见证过诸如乐视网和暴风影音这样曾经红极一时的股票的风云变化、高潮起伏。“眼见他起高楼,眼见他宴宾客,眼见他楼塌了。”这样的经历,让张东一越发重视风险控制,并追求较高确定性的长期投资机会。

在投资方法上,张东一对财务分析情有独钟,这也成为她的“杀手锏”。她通过细心细致的观察,严谨专业的分析,洞悉冰冷数据背后的商业模式和运作链条,抽丝剥茧,预判趋势。在丰富的市场历练后,张东一以ROE为核心指标,逐步形成了自己的长期投资框架。

在投资中,她主要采用两种策略:一是长期持有高ROE公司的策略,也就是在合适价格买入好公司并长期持有;二是PB-ROE策略,是以PB作为衡量股票估值的指标,以ROE作为衡量股票盈利能力的指标,挑选中短期风险收益比较好的品种。

对于符合投资框架的高ROE企业,张东一的持股时间较长。据招商证券统计,自2017年一季度至2021年一季度的17个季度中,广发聚优有13只个股的持有期超一年。其中,茅台、五粮液、泸州老窖的持有期超过三年;迈瑞医疗等持有期超过两年。在此期间,这些股票为基金贡献了明显的超额收益。

在持仓期间,即便所重仓的个股阶段性表现不佳,张东一也会有所包容。比如,今年消费品持续调整,张东一并没有“大动作”,利来最老牌的。而面对热门板块,她也会积极研究。“今年的市场是极度分化的。我会去看今年比较热的东西,有没有符合我逻辑框架下的品种。如果有,我会加一些;如果不符合我的逻辑框架,我会选择不动。”

这种长情、包容的态度也体现在张东一的工作中。广发基金今年成立18周年,而张东一自2008年加入至今共效力14年。14年间,她从初出茅庐的研究员,一路成长为执掌百亿的投资女将。

长期,是一种相互陪伴、相互成就的责任感。不因盛名而来,不因低谷而去。无论是投资还是生活,张东一都保持着内心的那份坚守,朝着目标大步前进。

基金经理简介:

张东一:英国约克大学数理金融学硕士、伦敦政治经济学院财务会计学硕士。13年从业经验,5年公募基金管理经验。2008年加入广发基金,曾任广发基金研究发展部研究员、权益投资二部投资经理。现任广发聚优混合、广发估值优势等基金经理。

备注1:业绩数据截至2021年9月30日,已经托管行复核。张东一在管基金共7只,其中广发沪港深价值精选管理时间未满半年,因此不展示相关业绩,任职未满两年的产品不展示任职年化回报,任职年化回报计算公式为:(1+任职回报)^(365/任职天数)-1,任职天数为自然日。

备注2:广发沪港深精选投资于证券市场,投资者在投资本基金前,需充分了解本基金的产品特性、若投资于港股可能带来的特有风险,并承担基金投资中出现的各类风险。本基金的风险等级为中风险,请投资者选择符合自身风险承受能力、投资目标的产品。投资前请认真阅读本基金基金合同和招募说明书等法律文件,充分了解本基金详情及风险特征。基金有风险,投资须谨慎。

备注3:广发聚优同类型基金为银河证券三级分类中的混合基金-灵活配置型基金-灵活配置型基金(股票上下限0-95%+基准股票比例30%-60%)(A类);基金评价数据来自银河证券和海通证券,银河证券评级数据截至2021年7月2日,海通证券评级数据截至2021年7月31日。

备注4:广发聚优的成立日期为2013年9月11日,业绩比较基准为:沪深300指数×50%+中证全债指数×50%,过往业绩(业绩比较基准):2015年:42.14%(7.16%);2016年:-29.24%(-4.64%);2017年:35.28%(10.72%);2018年:-26.43%(-8.23%);2019年:69.68%(20.51%);2020年:81.26%(15.25%);2021年上半年:5.68%(1.53%)。广发估值优势的成立日期为2018年9月21日,业绩比较基准为:沪深300指数收益率*60%+中证全债指数收益率*25%+人民币计价的恒生综合指数收益率*15%,过往业绩(业绩比较基准):2019年:63.14%(24.82%);2020年:72.06%(18.09%);2021年上半年:5.52%(1.55%)。广发消费升级的成立日期为2019年5月27日,业绩比较基准为:中证内地消费主题指数收益率×55%+人民币计价的恒生指数收益率×30%+中证全债指数收益率×15%,过往业绩(业绩比较基准):2019年:18.30%(11.23%);2020年:74.67%(29.62%);2021年上半年:6.82%(-0.19%)。广发品质回报的成立日期为2020年6月9日,业绩比较基准为:中证内地消费主题指数收益率×60%+人民币计价的恒生综合指数收益率×15%+中证全债指数收益率×25%,2020年:26.97%(32.10%);2021年上半年:8.00%(-0.99%)。广发价值核心的成立日期为2021年1月22日,业绩比较基准为:沪深300指数收益率×40%+人民币计价的恒生指数收益率×40%+中证全债指数收益率×20%。广发沪港深新机遇的成立日期为2016年5月27日,业绩比较基准为:45%×沪深300指数收益率+45%×人民币计价的恒生指数收益率+10%×中证全债指数收益率,过往业绩(业绩比较基准):2016年:-1.70%(7.26%);2017年:32.28%(25.96%);2018年:-27.76%(-16.63%);2019年:24.91%(20.81%);2020年:62.30%(7.42%);2021年上半年:7.67%(2.67%)。数据来自基金定期报告。

(CIS)

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